大基筑板块火了（大基建板块）

今年以来，股市较为低迷，但建筑建材等大型基建板块成为A股为数不多的亮点之一。纵观主要市场，建筑建材等主要基建股近期普遍走强。中国领先的建筑龙头中国交通建设（600）有着强劲的长期趋势。华兰集团（301027）、工程研究院（300732）、重庆建工600939）、中国海城002116）、宏润建设002062）等个股的远期表现也相应不错。

其中，2021年第四季度，基金持有建材行业总市值达到457.6亿元，环比增长40.64%。

记者采访了天风证券601162）循环与能源集团研究院副院长、建筑建材行业首席分析师鲍荣富。他探讨了建筑建材行业牛股的特点和组织思路。材料、水泥、消费建材等详细领域的投资机会等各种问题向记者一一讲解。

：在您所研究的领域，建筑建材行业，投资者希望获得超额收益的股票或牛股有什么特点？

包荣福：建筑方面，我针对十倍股发表过四个系列专题演讲，包括金螳螂002081）、葛洲坝600068）（目前被中国能建608接手）、东方园林002310）、苏交科300284）等，可以发现，这些历史牛股的核心驱动力是业绩增长，主要是增长能力和盈利能力（主要是毛利率和ROE）。在幕后，他们捕捉到了2008年后的投资增长，具体行业正处于PPP、基础设施等带动下的快速增长期。

从财务指标来看，我们发现优质消费建材企业具有高成长（营收增速持续高于行业，市场份额持续提升）、高毛利率和脏利润率的特点（差的产品、品牌、平台和管理，高于行业平均盈利能力），高ROIC和隐性财务资源（可持续价值创造能力）等。

包荣福：从建筑行业来看，2022年行业短期逻辑是稳定增长，长期逻辑是龙头建筑企业市场份额持续加速、ROE提升、财务资源改善，总体盈利能力提升，推动估值持续提升。上升。展望2022年，我们认为建筑行业将呈现两个重要的基本趋势：

传统装备需求稳定，强者恒强。逻辑继续推演：1）行业需求稳定增长，结构性、区域性特征凸显。我们预计2022年广义和狭义基础设施增速将分别为4.6%和3.5%。行业整体需求已进入稳定阶段，实际需求或将成为整个五年的发展主线，而结构化、区域化特征将更加明显。四川、重庆、山东等地既有需求，又有资金实力。区域基础设施热潮预计将维持在较高水平；2）供给侧逻辑兑现，主导市场份额提升趋势强化。2021年前三季度，基建行业国企收入保持快速增长，订单和财报都验证了传统建设。行业市场份额提升逻辑，传统低估值蓝筹投资价值逐渐显现；3）龙头国有企业提质增效，ROE持续改善。2021年以来，地方国企基本面表现出显着的向上弹性，公司本身也具备从传统路桥建设领域向轨道交通、市政、环保等领域拓展的逻辑。自上而下理顺激励机制后，地方国有企业通过降低成本、提高效率实现了利润和财务成果。报表质量显着提高。随着降杠杆任务完成，负债率下降趋势有望减弱，因为降杠杆带来的劳动力压力也有望减轻。央企利润率和现金流表现仍有改善潜力。ROE预计持续改善。

“建筑+”已进入根本实现期：1）“建筑+新能源”有望呈现订单和业绩增长。随着新能源相关政策的持续推动，建筑建材抽水蓄能、BIPV、一体化县域推广等新业务拓展领域有望逐步显现订单和业绩的增长，龙头企业的产业链地位不断提升。也有望逐步得到验证；2）“建筑+化工”进入去产能关键节点。根据各大公司的化工业务结构来看，2022年是关键的生产年。与毛利率较低的传统建筑业务相比，化工产品具有更好的利润弹性，有望为公司业绩做出贡献。其中，装卸设备的需求可能会受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头已经充分展现了其抗风抗灾的能力。随着原材料价格企稳上涨，装卸设备长期下降的趋势趋于稳定。我们依然看好“十四五”期间装卸设备行业的景气度，龙头价值进一步凸显。

我们可以从稳定增长和建设转型两个角度寻找相关投资机会。从稳定增长的角度来看，在价值品种估值修复维度下，地方国企有望享受区域基建的高景气，运营效率提升带来的利润弹性已经开始显现。中国控股稳健增长和报告质量提升均有机会，推荐山东。路桥000498）央企市场份额的提升支撑了营业收入的持续增长。降杠杆完成后，ROE仍具有明显的向上弹性。随着央企盈利能力和意愿不断增强，估值修复也具有较强的灵活性。

从建筑转型来看，在“建筑+”龙头的长期发展维度下，从事“新能源”、“化工”行业的企业逐渐进入业绩赎回期，业绩高增长、战略性增长。合作！光华科技携手敖东新能源。其中，装卸施工景气度有望回升。

第一条主线是主基建/地产链视角。继续看好消费建材，水泥、浮法玻璃可重点关注。基础设施和地产链的整体需求保持相对稳定，为侧存储优化提供了逻辑。

1）消费建材：经济适用房或可填补商品房热潮反弹带来的住房需求。旧改造、城市更新等新需求有望逐步被替代。公共建筑和市政的需求预计将相对稳定。下游比例可能会改变或被调动。建材生产渠道发生变化，小型B、C端成为建材生产渠道实力的体现。瓷砖等消费建材行业龙头有望充分受益于能源消费控制带来的供给侧结构性出清。2021年，行业利润将明显受到原材料价格下跌的影响。2022年，提价+成本回收预计将贡献相当大的利润灵活性。

2）水泥将是受“双碳双控”影响最大的，可能最先改善供给模式。2022年纳入碳交易后，碳税+减排将加大小企业成为原主的压力。领先竞争优势将凸显，并有望通过并购进一步扩大。随着扩产呼声加强，价格中枢有望逐步上升，企业利润或将维持高位。

3）浮法玻璃：2022年上半年竣工的需求可能仍处于较高水平。供应端冷修的增加可能使浮法玻璃仍处于供需紧平衡状态，单位利润继续下降空间有限。我国长期绿色建筑的推广仍有望提升玻璃使用质量，且在严格限制的环境下，龙头企业的议价能力有望逐步增强。

第二条逻辑主线是新兴产业链，主要可以围绕碳中和和国内替代两条主线来组织。“双碳”也因其成长而逐渐进入深水区。传统建材在新兴领域也充满活力，发展前景值得关注。尤其：

1）光伏玻璃：成熟材料需求持续性较差，新增供给逐步增加，供需关系演变仍需观察；另一方面，当前价格受到行业成本中心的强力支撑，预计将处于底部，对应较好的中期结构窗口。

2）高科技玻璃行业国内替代趋势明显，供需格局优良，重点关注电子玻璃和药用玻璃。a)电子玻璃国产替代趋势；b)硼硅酸盐在药用玻璃中的渗透率增长速度正在加快。

3）玻璃纤维：我们坚信行业正处于周期性属性弱化的转型阶段。需求有弹性/发展可持续，存在终端效应/政策扰动/协会引导等，新增产能投资节奏可能难以适应。价格构成有效打击。

4）保温材料：作为高温工业技术改造的重点，保温材料的发展前景值得关注。该行业具有较典型大行业中小企业的特点；岩棉具有优异的阻燃性，在建筑保温材料中的应用被看好。前景；陶瓷纤维预计高温行业渗透率持续提升；真空绝热材料在冰箱等冷链家电领域的渗透正在加速或面临更糟糕的机会。

包荣福：水泥市场确实出现了比较明显的春季动荡。水泥指数出现明显的“春天躁动”。近二十年来，一季度水泥指数已连续13年上涨。制药行业可能已经休眠了一段时间。汇安基金连续16年周跑赢上证指数，近5年取得相对涨幅。平均为7%。一季度投资增速与水泥市场相关性较弱，而政策基调和一季度价格变化对市场影响更为重要。

我重点回顾了过去十年水泥行业的表现。过去十年，水泥指数从年初到旺季结束平均最大涨幅为35.3%，其中2015年最高为85%，2021年最低为14.5%。我们认为认为2021年主要原因是疫情影响减弱后，玻璃、消费建材等顺周期行业基本面弹性较大。相比之下，水泥这种逆周期的弹性不高。2022年稳增长重要性增强，宏观前景更加利好。不过，水泥指数年初以来最高涨幅仅为8.8%，后续仍有上涨空间。

水泥行业什么时候开始，什么时候结束？13年来，水泥行业大部分是在春节前开工，特别是1月初至2月初。仅2014年、2016年、2020年，水泥板块的启动时间出现在春节后。从2022年除夕后水泥板块的表现来看，并未呈现出持续向好的走势。主要原因是水泥需求进入下行期，需求端不确定性加大。因此，年初的比赛还是很多的。1月社会金融数据超出预期，或成为2022年该指数上行通道的催化剂。若后续数据（项目开工率、投资数据等）进一步证实需求恶化，该板块预计将继续下跌；主要表现在往年的连续时间里，水泥指数通常会在价格之前见顶，但目前的波动性较往年有所下降，任何需求的不足都可能导致市场提前结束。

纵观今年，需求端，预计房地产下滑仍将对水泥需求产生较大拖累（新开工面积预计同比下降10%）。预计2022年水泥需求降幅可能在5%以内。同时，在双碳双控背景下，企业兼并和小产线退出速度有望加快，供需仍有望保持紧平衡。重庆林业产业产值超过1500亿元，带动收入持续增长，煤炭、电力等燃料成为原材料。以及节能降耗等减排成本的增加预计将带动水泥价格集中上涨。2021年，水泥行业利润率同比下降2.7%至15.8%。预计2022年行业利润率有望回升。

包荣福：生产建材市场也存在明显的“春躁”现象。通过分析2017年以来的消费建材指数发现，近5年消费建材指数Q1实际上有所增长，平均涨幅为18%。增幅最高的是2019年，达到43%，其次是2021年消费建材绝对收入高达21%。从相对收入来看，2017年至2021年消费建材指数相对收入均为正值，分别为7%、8%、13%、22%、25%，呈现逐年上升趋势。近五年平均相对收入为亿达14.4%。

从根本上看，建筑材料的生产主要与房地产建设相关。2022Q1房地产基本面不太可能大幅恶化，躁动的消费和建材市场可能不会像往年那么好。2017年至2021年房地产行业整体保持较强韧性，一季度新开工均呈现较高增速（除2020年受疫情影响外）。基本面支撑是消费建材板块持续跑赢大盘的重要因素。一。但从2021年下半年开始，房地产数据开始大幅回落，且单月跌幅持续扩大。一季度房地产基本面可能仍处于底部。受基数与行业资金平衡的影响，房地产增速同比有所回升。一季度很难有明显改善，但政策面的改善趋势可能会持续。因此，消费建材Q1的股价表现可能不如往年，但22Q2之后基本面更有可能逐步改善。

从近五年Q1股价平均涨幅来看，消费建材公司前五名分别为凯伦股份（300715）、科顺股份（300737）、东方雨虹（002271）、中国联塑、健朗五金002791）。增幅分别为35%、33%、30%、23%和21%。可以看出：1）一季度防水企业市场躁动较为明显。涨幅前三名均为防水企业。估计由于防水材料主要用在施工阶段，所以年初施工更容易引起躁动；2）Q1股价涨幅与公司Q1业绩相关性较弱，但与全年业绩相关性较强。股价涨幅前五名中，凯伦股份、科顺股份、坚朗五金的年均业绩涨幅最高。但业绩较好的公司，如亚斯创能（603378），一季度股价上涨正常。我们估计这可能是由于涂层造成的。竣工期间使用较多，竣工时间一般在年中或年底，因此年初股价表现较弱。3）一季度市场震荡，龙头企业表现较好。具体来看，龙头企业（三棵树603737、中国联塑等）近五年平均Q1股价涨幅均优于二线产品（亚斯川能、永高股份等）。我们预计龙头企业的经营情况会更好。为了稳定，更能经得起风浪。

从推荐顺序来看，结合我坚信从2022年开始，建材消费的主要驱动因素将是新房向现房逐步过渡，我肯定更看好实力相对较强的小B和C端。制造建材公司。